发布时间：2025-04-10 05:17  信息来源：辽宁省粮食发展集团有限责任公司

　　伦锌正在节假日期间较节前跌幅接近3%。2025年全球锌矿增量较为乐不雅，且海外产量自客岁Q3起头修复速度较快，从投放进度来看，本年Q1之后全球矿端会有较着增量，估计全年同比增50-60万吨，同比增速约4%。Q2冶炼利润无望继续向上修复，大型冶炼厂算上硫酸等副产物收益扭亏为盈，月度产量无望继续维持正在55万吨以上的高位。需求规矩在商业和的下，估计出口将同比大幅走弱，锌价将继续下探。

　　第二，从股指市场的内正在价值角度上看，正在履历了前期的大幅上涨之后，本轮的加征关税更像是美股崩盘的催化剂，正在大跌之后使得美股的资产价钱回归区间。反不雅A股市场，即便履历本轮科技海潮后，指数估值照旧处于汗青低位，从当前时点来看，投资A股的性价比照旧高于美股。

　　伦铜正在节假日期间较节前跌幅接近9%，考虑到汇率等要素，国内开盘大要率为跌停板。除美元外，几乎所有资产均呈现大跌，以至包罗保守避险资产的美债和黄金，外盘表现了必然的畅通性冲击的迹象。可是从细分目标来看，美国银行间市场、信用市场、货泉市场、离岸美元市场均暂未呈现流动性严重现象。因而我们认为，目前市场情感大于本色，市场更为关心的是关税和对全球经济次序以及商业不变性的挑和。从根基面来看，美国做为中国第一大废铜进口国，商业和会使得废铜原料供给严重，且目前TC较低的环境下，供应端扰动会继续加大，取外盘比拟，沪铜将呈现抵当式下跌，表里价差进一步缩小。对于绝对价钱，目前情感发酵较快，多看少动，等情感发酵完后再进行估值。

　　我们仍将对等关税做为新一轮紊乱的起头，靴子并未完全落地，因而不投资者立马抄底。所以第二步，这里有两个时间点需值得留意，一是正在4月9日关税落地前能否还有盘旋的余地，若是哪怕能部门息争，那么第一波冲击告一段落，商品和股指会企稳反弹一波。

　　清明节假期外盘风险资产呈现暴跌，金属板块承压，估计遭到宏不雅影响周一碳酸锂将低开。短期来看，新注册仓单数量估计逐渐提拔企稳，仓单不脚矛盾从买卖维度看已近尾声，会构成月间反套空间。且下逛材料厂可能因客供充脚、原料库存超平安边际，呈现卖盘或卖保需求，全体需求款式偏不乐不雅，单边价钱估计也将继续承压。

　　假期期间，因OPEC+超预期减产、美国PMI数据继续走低、中美互征关税等要素的影响，导致原油供需双减预期加强，原油价钱大幅下跌，布伦特原油跌幅最崇高高贵过15%。目前原油价钱暂无利好预期，估计开盘当日原油、燃料油、沥青等和原油相关性较强的品种将呈现较大跌幅，以至有跌停的可能。即便我国反制关税中涉及沥青、原油的进口，但这些品种占我国进口总量的比例较小，影响无限。短期美国经济数据并无提振迹象，且特朗普上台以来努力于原油价钱。除此之外，市场还关心伊朗被制裁、俄乌冲突等地缘的影响，关心商业政策的进一步演变，原油及相关品种将来波动将加大，但总体不影响原油价钱区间下移的款式。

　　此外，周五发布的非农数据虽然表示上看起来超预期，但有两点现忧，一是继续下修前月就业人数，且考虑到DOGE相关的就业丧失到岁尾可能跨越50万人；二是鲍威尔讲话，为了连结持久通缩预期不变，近期的关税远超预期、或持续推升通缩，因而临时不雅望。从汗青来看，08年次贷危机和20年疫情迸发，美股暴跌，美联储间接QE放水，此次鲍威尔的立场可能会导致事务愈演愈烈。

　　美国颁布发表对中国等国度征收“对等关税”，对中国商品征收34%的关税，这将削减中国出口至美国的商品量。我国出口至美国的芳烃、聚酯及原料很是无限，仅有出口至美国的纺服大约占出口总额的9%。因而本次关税对聚酯而言间接影响为进一步压缩聚酯下逛的纺服出口至美国需求。别的，东南亚部门国度为中国纺服转口商业曲达国，美国对东南亚国度的关税政策将同样冲击到中国聚酯下逛产物的出口，对出口需求晦气，从而利空聚酯条线价钱。

　　黄金和白银的逻辑有所不同。起首，此前支持黄金上涨的逻辑有两点，一是关税问题导致的COMEX黄金相对LME溢价，而此次对等关税中明白暗示黄金被赦宥纳税，那么这一条逻辑曾经不成立；第二，就是避嫌情感，正在冲击刚起头的时候，浩繁风险资产被抛售，黄金做为避险资产受益，但需要留意的是，若是市场过度发急，形成流动性风险，则做为对冲仅有几类资产之一的黄金，也会不成避免地遭到短暂冲击。

　　美股的风险最大，无论是从企业盈利预期、鲍威尔偏鹰的立场仍是本钱从美国流向非美国度来看，风险均较大，这也是巴菲特为何一曲持有现金期待更好的机遇呈现。

　　受美国“对等关税”政策影响，节内国际油价大幅下跌约10%，估计带动节后苯乙烯低开。我国苯乙烯及纯苯取美国进出口商业量接近零，进出口方面间接影响较小，而终端家电、汽车出口预期悲不雅，对于苯乙烯下逛三S消费量发生。中持久看，跟着纯苯供应增量，国内纯苯由紧缺向宽松改变，纯苯-苯乙烯财产链估值下移。

　　合成橡胶表示或进一步弱于天然橡胶。原油受关税以及减产大幅走弱，或进一步带动原料丁二烯走弱。顺丁橡胶需求端同天然橡胶，缺乏利好提振，成本端存继续走弱预期。将来沉点关心能否存正在安拆集中检修带动顺丁反弹。

　　受美国超预期“对等关税”方案影响，经济阑珊预期或进一步导致全球橡胶消费需求下行，新加坡标胶下挫2。26%，将来关心关税政策博弈的不确定性仍然偏高。随新一轮割胶季连续到来，泼水节后云南或送来全面开割，浓乳下逛市场消费疲软，分流预期弱化，沉点关心后续产区气候环境，新胶可否兑现上量预期。天然橡胶根基面缺乏利好驱动支撑，节后延续震动偏弱运转，近期盘面跟从宏不雅走势为从。

　　美债方面，短期受避险情感影响反弹，但中持久看，若美国无法通过征收关税来削减债权压力，则疑惑除美债将来时间点可能会违约，从避险资产变成风险资产，也即收益率不降反升，雷同欧债危机期间，欧猪五国的债券收益率不降反升。

　　本次关税加征对终端成品的需求影响更为猛烈，此中美国对于东南亚国度的加征力度较着较大，很大程度上对我国纺服的转口商业带来较强的障碍，本年度纺织品出口蒙受到冲击，需求端反转再受挑和，给本来低估值下的全球棉价反弹但愿蒙上暗影。

　　短期内，加征关税动静可能会激发对饲料成本上涨的担心，鞭策期货价钱呈现情感性上涨，但考虑到目前产能过剩的根基面环境，涨幅或无限。短期LH2505合约下方支持位为13000，上方压力位为14000，可能会呈现和3月加10%关税时雷同的，盘面短期反弹后回调，继续低位震动的环境。时间周期拉长来看，此次关税加征对国内生猪市场的影响较小。据国度统计局数据显示，2024全年进口猪肉依存度1。16%，较2023年下跌1。45个百分点。而2024年中国从美国进口40。8万吨猪肉，占我国猪肉总供给不脚1%。因为此次加征34%关税是叠加正在此前已实施的10%关税根本上，这将导致美国猪肉正在华份额进一步萎缩，但巴西、俄罗斯等供应国可以或许抢占这部门市场，填补猪肉进口缺口。养殖成本端，跟着头部猪企豆粕减量替代手艺的成长以及非粮饲料资本开辟，持久饲料成本上行空间无限。分析来看，本次关税政策对我国生猪市场的价钱影响无限。

　　国内休市期间，受美国“对等关税”政策激发全球经济阑珊担心及OPEC+减产声明影响，美原油大幅下挫超10%，间接使得动物油脂生柴需求预期收缩，BMD毛棕油下跌约3%，美豆油回调约4%，周一开市后动物油脂期价将呈现补跌。棕榈油方面，东南亚产区季候性降雨渐退和斋月备货接近尾声下，产地库存有恢复倾向，且原油下行将进一步添加印尼生柴财务支撑压力，印尼提超出跨越口关税及参考价等挺价政策难以对国际棕油构成持续支持，估计明日连棕2505将随马棕大幅下挫，查验8750元/吨环节支持位。把时间周期拉长，我们认为产地季候性复产、印尼脱节减产影响和生柴补助压力加剧将使得产地棕榈油沉心下移，打开我国进口窗口，连棕价钱中枢无望随之下移。豆油方面，国内二三季度供应次要来历于南美，近月供应受关税影响较少，将遭到豆系关税利多和联系关系油脂利空冲击。菜油方面，国内根基面受关税影响不大，且美国本次并未对菜籽加征关税，ICE菜籽正在美国关税政策导致金融市场遍及抛售之下逆势上涨。分析来看，我们认为短期动物油脂强弱关系将呈现：豆油菜油棕榈油。后市需持续关心印尼生柴政策及产地减产环境。

　　伦铝正在节假日期间较其他有色金属跌幅较小，接近2。7%。本次特朗普“对等关税”政策中铝做为环节矿产被宽免，此前232条目已对铝成品征收25%关税，本次政策未新增间接影响。不外，25%的汽车关税可能间接墨西哥加工需求，而中国部门铝材出口通过墨西哥曲达，相关营业或受影响。受关税政策激发的商业不确定性影响加剧，市场避险情感升温，铝价短期可能面对必然压力，但国内铝根基面仍有必然支持，下逛加工企业开工率一般，社会库存季候性去库成功，估计节后沪铝维持震动态势。

　　第二个时间点就是国内出台对冲政策的时间点，估计下周起头会有降准以至财务方面的额外动做，既然国度正在第一时间做出了反制办法，相信也已预备好了应对政策。商业和没有赢家，但若最终能达到两边或多方的结局，则必然是美国所受的压力大于其可获益的空间。特朗普1。0时代的结局是中国出口占比全球的份额进一步上升，短期内想要改变制制业供应链款式几乎不成能做到。美国商业和的深条理逻辑是债权率已无法继续推高来维持经济增加，因而只能向外收罗税收，而反不雅国内，我国地方杠杆率一曲连结正在25%的低位，就是为危机时辰的到来留脚余地。

　　第三，我们对A股的决心来自于强无力的监管，以及自上而下的政策支撑，监管部分对于上市企业的管理布局完美的要求以及对中小投资者的为A股市场的久远成长供给了底气；最初是央行的资金支撑更是为本钱市场注入流动性，924会议上提出的交换便当以及回购增持再贷款目前已多量入市，而近期鞭策耐心本钱入市的政策办法也正在不竭出台取落地。此外，从已披露的基金年报上看，地方汇金照旧正在持续增持宽基ETF，“长线长投”的良性生态正逐步构成。

　　第一，周一开盘起首反映避险逻辑，国债期货最为受益，避险情感可能推升国债冲击前期高点。而商品、股市等会遭到第一波冲击，黄金做为对冲品种能够考虑，若是仅是单边做多仍面对流动性带来的不确定，因而并不。

　　此次美国取中国互相加征关税，对农产物影响纷歧。此中，对大豆、豆粕利多最大，间接提高进口成本；油脂板块，豆油菜油棕榈油；对棉花需求发生必然负面影响，生猪影响不大。

　　我国从美国进口乙烷、丙烷及LPG的量占比全体进口量的比例跨越50%，进口PE的量正在17%摆布。此中乙烷的量占比最大，乙烷的下逛衍生品次要为乙烯，乙烯普遍使用于出产聚乙烯、氯乙烯、苯乙烯等化学品，进而用于出产塑料、合成橡胶、纤维等产物。丙烷是丙烯出产的主要原料之一。通过蒸汽裂解过程，丙烷可认为丙烯，后者是塑料、合成纤维和无机溶剂等产物的环节原料 。因而，从原料端来看，中国关税反制政策对烯烃有必然利好。不外，PE可从全球商业物流布局调整，下逛旺季需求也即将竣事，正在高供应预期下，PE弱势款式难改。PP方面，成本端(丙烷)对PP价钱有必然的支持，叠加PP检修，PP价钱的跌幅可能较小。而且，跟着中东甲醇安拆的回归，甲醇价钱也受原油价钱下跌拖累，PP的加工费将继续修复。PVC方面更多是受国内供需的影响，关税对它的影响无限，但本身根基面偏弱、受能化板块的拖累也难言上涨。LPG因从美国进口占比力高，将对冲部门原油下跌的影响。

　　综上所述，A股短期的波动不成避免，但从持久来看，无论是根基面、政策面、资金面抑或是本身估值的角度，久远来看A股或将展示出极强的韧性。

　　从成本端的角度来看，我们认为，假期发生的OPEC+减产、美国PMI数据偏弱、中美两边关税政策等要素对原油及相关产物：燃料油、沥青、PX、PTA、EB、短纤、瓶片的影响最大，以至开盘当日有跌停的可能。对MEG、PE、MA的影响稍弱，对PVC的影响不大，对PP和LPG的价钱有所利好，但难抵化工板块集体走弱的情感影响。

　　3、周一开盘幅度方面，钢材现货假期部门品种下跌50元/吨，外盘矿石国内假期期间下跌跨越3美元，估计钢材开盘后低开跨越50元/吨即1。5%摆布，其他品种参照该幅度，焦煤进口加征关税利好，估计开盘好于其他品种，但开盘后会跟从黑色走势也会偏利空。

　　假期期间外盘金属全体下跌，考虑到工业硅并不正在关税之列，估计工业硅价钱会随全体板块承压，但影响无限。多晶硅方面，此前美国301条目曾经将对于从中国进口的多晶硅、硅片、太阳能电池的关税税率提高至50%，从东南亚四国出口至美国的电池片和组件规模也曾经因AD/CVD查询拜访而有所收缩，盘面已有所计价，且多晶硅同样不正在此次美国关税名单之中。因而，估计节后多晶硅更多遭到情感面的带动，价钱相对承压。

　　4月7日开盘，PX、PTA及聚酯产物的价钱或跟从原油价钱崩塌下移；因为PTA有检修打算，PX的根基面相较PTA供需场合排场更为利空，疑惑除有跌停的可能。因为中国反制政策或缩减MEG供应量，因而其跌幅可能小于聚酯链其他品种。中期来看关税变更利空聚酯链需求，“金三银四”的需求旺季或不复存正在，需求无法提振价钱，后续聚酯链条受成本影响更为较着。

　　第一，从根基上看，国内系统性风险可控，最大的地产泡沫已于2021年提前刺破，A股虽有布局性风险，但有一批盈利低估做为随波逐流。四大股指中，上证50、沪深300相匹敌跌，比拟于美股科技泡沫带来的高估值，A股虽有影响，但跟着deepseek等科技财产的兴起，正不竭吸引外资流入。

　　此外，此次关税冲击的影响沉点可关心美元、美债和美股；商品依靠于宏不雅逻辑，短期取决于风险偏好，中持久取决于需求萎缩的从头计较和均衡。

　　2、其他黑色品种好比钢材、焦炭等品种我国以出口为从，铁矿次要从澳、巴进口，从美进口根基没有，但需要留意的是关税和升级后，将来美不会要求联盟国出口到中国的矿石进行加税，是个潜正在风险峻素。

　　分析而言，近月因为本身国内棉花供应的充脚，加上遭到外盘下跌情感带动，周一或存正在较大低开的可能，但考虑到郑棉估值处正在较低程度，加上周五美棉正在越南取美国积极寻求构和的动静下有所反弹，情感宣泄或已进入尾声，因而郑棉进一步下行趋向暂难构成，正在新季驱动开阔爽朗之前估计长时间延续弱势震动。而对应新季的远月合约因为新年度种植意向的削减带来的全球减产预期支持，月间呈现近弱远强的可能性较大，可关心9-1反套机遇。

　　4、黑色次要矛盾正在于供需弱均衡，无政策，价钱本身存正在向下寻底风险，次要矛盾正在于焦煤产量仍偏高，4月部门黑色仓单对盘面博弈影响程度添加，此次彼此加征关税，对黑色偏利空，或从震动转神驰下加快过程。

　　从美元的角度上看，4月2日的下跌部门反映了美元浅笑曲线的失效，也就是正在危机环境下，美元并非是完满的避险资产，逆全球化的关税政策会促使本钱逃离美国，美元哪怕短期企稳，中持久也会进一步走弱。

　　5、何时可能止跌？关税只是博弈手段，黑色是国内订价品种，国内政策和供需对价钱进行订价为从，进出口是边际影响，并且目前外盘也有部门订价权的矿石，更多是遭到中美彼此加征关税后、对全球经济下行的预期添加，使得大商品价钱承压。本次关税和后，连系近期上层对处所调研频次添加，疑惑除加速国内对冲政策出台，估计最早正在中下旬的局会议上再次出台，自客岁9月后的第二轮对冲政策，别的中下旬后仓单影响程度逐步削弱，叠加库存本身低位持续下降到必然程度后支持力度加强，届时疑惑除呈现新一轮企稳的机遇。

　　1、国内从美国进口的煤炭以焦煤为从，动力煤很少，2024年焦煤自美国进口占国内焦煤总进口量的9%摆布，2月国内曾经对美进口煤炭提高关税15%，估计3月焦煤从美进口已到影响，本次进一步提高34%关税，那么后期从美进口焦煤会继续下降，正在年报中曾经估算到商业和对焦煤进口影响，全体估计2025年焦煤从美加进口量削减300万吨摆布，本次加征关税后估量正在这个根本长进一步削减，后期能够从蒙古、俄罗斯、会添加进口来替代美加进口量，中持久看估量影响并不大。

　　比拟较而言，白银正在本年以来的表示远逊于黄金，现含的逻辑是其货泉属性远不及工业属性。因而，正在冲击刚起头时，白银的逻辑更方向于风险资产，其走势会更接近其他工业品若有色、黑色等资产。

　　近期美国对中国加征关税以及激发的反制办法对我国纺织财产影响较大。对于国内供应来讲，进口关税添加激发的美棉进口削减虽然给美棉价钱带来了较大压力，但并不会形成国内供应的欠缺。我国本年度棉花供应较为充脚，且巴西、的可替代进口的资本较为丰硕，对我国现实供应端的影响无限，但短期我国对于美棉进口的削减或使表里盘强弱关系上或呈现内强外弱走势。

　　第三步，从最坏的环境来看，本轮关税带来的资产价钱紊乱要比及中美两边博弈到两边均认为难以持续下去为从，也就是达到所谓的纳什均衡。参考特朗普对于TikTok制裁的时间点一拖再拖，这个环节节点可能要比及至多一个月之后。

　　从抄底角度，美国需要看到降息；中国角度，需要看到客岁9月24日后的政策落地。特朗普一曲正在押求的降息，正在目前金融市场动荡愈演愈烈的布景下，也会倒逼美联储做出最终让步。回首2020年疫情期间，美联储一度将利率降至0，但市场最后不为所动，曲至最初亲身采办债券、并供给一切最终流动性的支撑，才了金融市场。此次危机迸发后，投资者需要看到要么特朗普打消对等关税、要么看到美联储此类行动，才可视为动荡解除的信号。

　　随后中国颁布发表对原产于美国的进口商品加征34%关税，中国反制关税对芳烃的进口影响无限。我国从美国进口乙烷量占比力高，对乙二醇的出产有必然影响，但乙二醇的出产还有煤制和油制，出产端的供应有影响但较为无限。我国从美国进口MEG的量占总进口量的12。5%，将影响市场对乙二醇进口量的预估，侧面临乙二醇价钱有所利好。

　　市场买卖阑珊逻辑，避险情感添加，有色板块全体承压。目前情感大于本色，多看少动。后续关税将导致出口压力增大，市场预期刺激内需政策出台。有色做为顺周期品种目前受情感影响，但后续取内需相关度高的品种如铝等可能因刺激内需政策受益。